主动基金为何拉胯，啥时能起来？

(资料图片仅供参考)

近一两年，多数偏股主动基金表现拉胯，今年以来在代表大盘的上证指数上涨6.7%的情况下，代表主动股票型基金的主动股基指数还跌了2.2%，许多基民朋友深刻感受到了什么是赚了指数不赚钱：

经过前几年的基金牛市，很多人会有一种基金能大幅跑赢市场的感觉，实际上这在历史上看也不是什么必然的事。

从2010年至今的14年中，主动股基指数跑赢上证指数的年份有9个，占比64%；跑输的年份，算上今年是5个，占36%。

2019年和2020年主动基金大幅跑赢，2021年超额收益大幅减少，2022年至今跑输市场。

那么这次主动基金为何不行了呢？

我们分析一只基金的时候，会观察基金的持仓风格，由于市场常常出现结构性行情，持仓风格和市场风格契合的基金业绩通常较好，而持仓风格和市场风格相背的基金业绩通常较差。

对于一只基金而言，通常存在不同的风格偏向，导致在不同的市场环境下表现差异很大，那么对于全市场的主动偏股基金，是否也会存在某种特定的风格偏好呢？

目前全市场主动偏股基金已经达到数千只，这么多不同公司、不同基金经理管理、不同投资策略和方向的基金，可能存在某种系统性偏向吗？

主动股基指数覆盖了所有主动股票型基金，可作为主动偏股基金的整体代表。

大盘-小盘和价值-成长是最常见的两种风格划分，看看主动股基指数有没有稳定的风格偏向。

以沪深300、中证500和中证1000指数分别代表大、中、小盘风格，以国证价值和国证成长分别代表价值和成长风格，通过计算主动股基指数和它们的收益相关性可以观察主动股基指数的风格偏向。

我用近10年的历史数据做了计算，得出了一些结果。

在大盘-小盘方面，主动股基的偏好是变化的，2016年之前主动股基更偏向中小盘，2017至2022年偏向大盘，近一年多没有明显的偏向。

而在价值-成长方面，主动股基指数十年如一始终偏向成长，即便在2017、2018和近一年多价值股更强的市场行情中也是如此。

观察一下2019年以来主动股基指数和国证成长指数、国证价值指数的走势可见一斑，主动股基（蓝）和国证成长（橙）走势高度类似，和国证价值（绿）几乎无关：

这也不难理解，主动基金采取的策略中最常见的就是景气度投资、关注公司成长性和质量的选股等，而采取价值投资、逆向投资的基金属于少数。

从上图可以看到，2019-2021年，成长风格大幅跑赢价值风格，而2022年至今，成长风格又大幅跑输了价值风格，这也是前面主动股基牛气冲天，而近两年表现拉胯的最重要原因。

那么是什么导致成长风格的大起大落呢？

指数的涨跌可以分为估值和盈利两个驱动因素，其中正是估值的大起大落导致了行情的大起大落。

下图是近5年国证成长指数市盈率变化，从2019年初16倍市盈率开始上涨，2021年2月份干到近40倍市盈率，随后开始回归，目前回到了21倍：

图中虚线是国证成长指数走势，指数跌幅小于估值跌幅，表明这几年成长股的盈利有所上升，从而对冲了部分下跌。

有人可能不理解为何不直接分析主动股基指数的估值，还要绕一大圈，原因是主动股基指数是基金指数，是没法直接估值的。

那么，跌到位了吗？

从近5年区间看，国证成长的估值已经回到偏低的水平，市盈率百分位甚至比国证价值还低，成长风格已经进入了价值区间。

这表明估值已经从主动基金整体业绩的障碍变成了支撑，在目前以散户交易为主的A股，主动基金大概率还会有些超额收益，因此可以预期主动基金未来的业绩将有所改善。

that"s all.

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本文作者简介：《指数基金投资从入门到精通》一书的作者。如何选基？何时买入？何时卖出？更多基金投资知识、实战技巧、知名基金经理深度分析文章，欢迎关注微信公众号：不在此山中

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